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民生证券股份有限公司方竞近期对东山精密进行研究并发布了研究报告《2022年年报&2023年一季报点评：新能源汽车业务繁荣向上，双大客户驱动长期成长》，本报告对东山精密给出买入评级，当前股价为23.78元。
东山精密(002384)
事件：东山精密4月20日发布2022年年报，公司2022年实现营收315.80亿元（YoY-0.67%），实现归母净利润23.68亿元（YoY+27.12%），实现扣非后归母净利润21.26亿元（YoY+34.83%）。此外，4月24日，公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营收65.12亿元（YoY-10.95%）；归母净利润4.72亿元（YoY+29.49%），扣非后归母净利润2.80亿元（YoY-7.87%）。
盈利能力持续提升，新能源汽车+消费电子双轮驱动发展。公司深耕A客户+T客户，份额&ASP持续提升，韧性凸显。2022年公司实现营收315.80亿元，YoY-0.67%，主要是光电显示板块受需求下降，营收减少所致。其中4Q22单季度实现营收87.61亿元，YoY-12.26%，实现归母净利7.87亿元，YoY+18.42%。分业务来看，2022年，公司PCB业务实现营收218.2亿元（YoY+6.46%），毛利率21.01%（YoY+5.51pct），公司深耕A客户，手机模组板+XR新料号带来ASP提升，汽车BMS软板产能扩张，打开成长空间；精密组件实现营收45.5亿元（YoY+32.66%），毛利率15.69%（YoY+0.26pct）；光电显示板块受需求影响，营收及毛利均有所下滑。1Q23公司实现营收65.12亿元，YoY-10.95%，主要受LED业务需求不景气影响，但受益于公司产品结构优化，高毛利产品占比提升，公司23Q1毛利率14.8%，YoY+0.68pct。
新能源汽车领域布局拓宽，助力长期再造东山。公司积极拓展新能源汽车黄金赛道，深度绑定T客户并持续开拓其他新势力，精密制造+PCB+光电显示三大板块全面布局：1）PCB方面：公司软硬板业务并驾齐驱，未来随客户订单导入及产能释放业绩增速进一步提升。2）精密制造方面：汽车电子领域散热、壳体、电芯三大方向拓展顺利，白车身、散热水冷板、电芯防爆阀顶盖和壳体等产品围绕大客户快速拓展，单车价值量大幅提升；3）光电显示方面：公司持续聚焦核心主业，改善业务结构，进一步整合行业优质资源，出售全资子公司盐城东山60%股权给国星光电，剥离LED业务，同时收购成功收购JDI旗下的后端车载显示屏模组组装工厂，顺利进入车载屏领域，助力公司长远发展。
深度绑定大客户，新品增量贡献可期。公司软板业务深度绑定A客户，份额&ASP持续提升。2023年随新料号的突破及摄像头模组和Display模组导入，公司软板产品ASP和份额有望持续增长。同时，A客户有望于2023年6月发布首款MR产品，公司软板产品有望进入相关产业链，贡献收入弹性。
投资建议：预计23/24/25年归母净利润为30.39/37.66/46.94亿元，对应PE为14/11/9倍。公司作为全球领先的PCB厂商和全国领先的精密制造龙头，深度布局新能源汽车市场，随公司产业布局逐步完善，产品持续导入客户，业绩不断攀高，维持“推荐”评级。
风险提示：大客户依赖程度高；行业竞争加剧；扩产不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券鄢凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利30.01亿，根据现价换算的预测PE为13.51。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为37.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东山精密（002384）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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