雷递网 雷建平 4月16日
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医师服务平台梅斯健康（MedSci）日前通过港交所聆讯，有望在2023年4月底上市挂牌。
雷递网获悉，梅斯健康将开启路演，计划以55亿港元市值发行新股募资6亿港元，也就是10.9%的发行比例。上市前股东全部自愿锁定。此外，梅斯健康此次发行的投前估值紧贴上一轮融资，也就是腾讯投进来的这轮的投后估值。
机构投资人内部报告流出，长线价值可圈可点
最近有专业投资人内部投决会报告被曝光，里面的内容或多或少解释了为何梅斯健康能够得到机构的认可。
报告里主要的观点是，梅斯健康的专业严肃医学属性、业务结构特点、客户画像特点，是他们取得领先以及具备长线发展价值的原因。
其中所谓专业严肃医学属性，是指梅斯健康平台上有着全行业最高数量的副主任及上医师职级用户进驻，平台提供的内容具有权威性，并且有能力提供诸如临床科研类的服务。据悉，瑞凯Reynold Lemkins是一家近期活跃于港股IPO市场的投资机构，在医疗健康、科技与互联网、消费等板块上都有布局。
而梅斯健康的业务结构上，真实世界研究RWS服务营收金额与占比均高速增长，是未来新增长曲线，且在产业链及商业闭环上占据有利位置。
客户画像方面，报告指出梅斯健康覆盖大量中国创新医药及器械企业的差异性价值。虽然他们目前规模尚小，产品管线很多尚未进入商业化阶段，但却是代表了中国大健康产业的创新红利。有望在未来国产替代加强、集采加大力度、跨国企业收紧国内预算的趋势下，获得较大的竞争优势。这是必然会发生的。
留给资本市场合理增值空间
据知情人士透露，梅斯健康此次是缩量发行搭配高比例的锁仓资金、长线资金，这代表梅斯健康对这次上市的预期比较理性，既没有涨估值，也不靠发行圈钱，老股东也不能减持套现，主要是为了有助于业务发展才选择上市，反而是管理层承担了不少压力。
因为腾讯在2021年投资梅斯健康时估值49亿港元，持股6.97%，一旦二级市场价格出现下跌，很容易就会出现浮亏。
分析认为，梅斯健康的管理层是优先保发行，并且留给资本市场足够的、合理的增值空间，不想看到发行失控，战略股东蒙受损失。
据参与此次发行的投行表示，基石投资金额占比至少超过50%，意味着一方面是梅斯健康的基本面和业务前景，得到了资本的认可，具备长线空间，从资金面上看，此次发行也是“稳固“与风险可控。在”锁仓“股票已至少超过一半，还没算其余大部分的新股份额也会分配给长线基金、战略合作方、央企战投等非交易型机构股东，不存在股价崩塌的基础。
市场上也有消息称，由于看好中国数字医疗行业在政策放开后的新一波增长机会，中东主权基金正在增配港股上市互联网医疗平台标的，也感兴趣梅斯健康的IPO机会。而另一家持有医脉通主要股份的资本集团也曾表示由于估值价差合理，会考虑做多梅斯健康。
对标医脉通，规模更大但估值更低
梅斯健康是面向医生的综合互联网平台，应用大数据和人工智能技术链接医生、患者、药械企业等，提供精准数字化医学传播解决方案，赋能医疗生态，改善医疗质量，共创美好健康生活。
梅斯健康的主要产品包括平台解决方案、数字化医学传播解决方案、数字化临床研究解决方案，涵盖临床研究、医生职业成长、多渠道学术传播等类别。
招股书显示，梅斯健康2020年、2021年、2022年营收分别为2.16亿、2.98亿、3.49亿元；毛利分别为1.17亿元、1.9亿元、2.06亿元，毛利率分别为54.2%、63.8%、59.1%。
梅斯健康2019年、2020年、2021年经调整盈利分别为2891万元、4117万元、4555万元。
雷递网从多方渠道获悉，梅斯健康在路演中多次提到业务与规模高度对标医脉通，但IPO发行市值预期仅不到55亿港币，贴近最后一轮融资估值。
医脉通2022年总营收3.14亿元，归母净利润1.17亿元，在扣掉政府补贴和存款利息后的经营性利润是4162万元，也包含上市后两次控股性投资并表的子公司营收和净利润。
而按梅斯健康2022年总营收3.49亿元，在扣掉因为上市前融资使用金融工具而造成的财务性损失后，经调整净利润是4553万元。在不同业务板块上，梅斯健康与医脉通的行业市占率地位互为第一与第二位。
单纯规模上看，梅斯健康至少与医脉通不相伯仲。
3月23日，医脉通发布2022年度业绩公告，股价连续冲高后回落，市值最高超过90亿港元。截至目前，公司市值依然为74.46亿港元。
相较医脉通当前市值，梅斯健康估值明显折价。
以下是梅斯健康路演PPT（雷递网精编处理）：
梅斯健康即mathematics和science，这也是梅斯健康发展的关键点和特色。梅斯健康有在行业里公认最高的医学专业度，也正因为梅斯健康有非常专业的团队，建立了这样一个专业平台，所以吸引了大量的医生关注。后来到2016年，梅斯健康才开始做2B的业务，即公司是先有平台，后有业务。
所以，梅斯健康有三个关键词，第一是学术专业度，第二是数字化，第三是创新药械。数字化是建设医师平台的需求，也是完成客户业务的需要，即梅斯健康的数字化营销业务；梅斯健康希望通过数字化技术去帮助客户做整个商业化过程。另外，梅斯健康对创新药械产品的商业化服务非常多，而创新药械领域难度较大，要求较高，不仅要求有数字化能力，而且对专业能力要求较高，而专业度高正是梅斯健康的特色。
梅斯健康以医学起家，后面又将医学与数字化相结合，所以梅斯健康的整体业务布局也是围绕医学价值链，即循证医学证据：围绕证据的产生，证据的传播，和目前正在拓展的证据的决策服务，去规划整个业务板块。
梅斯健康的发展模式就是医学和数字化全能驱动、二者结合，因为相信医药行业的企业服务，有着渐趋专业的发展趋势，尤其当创新药越来越多时，医学与数字化二者的结合度必然会越来越高。
在前几年，梅斯健康一直在投入医学加数字化，但因为医学领域人力成本较高，同时医学领域与IT领域人才两方沟通也相当困难，所以在行业里，绝大部分公司都只能做到医学与数字化其中的一点。譬如，有些公司做数字化相对比较简单轻松，整体毛利也不错，但是从长期发展来说，仅仅有数字化，其实很难建立一个竞争壁垒。所以近两年，梅斯健康发现像其这样将医学与数字化相结合的公司，尽管在行业里做的时间较短，但竞争力越来越强。
梅斯健康建立这样一个医生平台。平台用户数接近二十万、副高以上级别医生注册占比达68%、注册医生总数达280万，约占全国总数63%。
这与梅斯健康多年来一直不断完善核心技术是分不开的。目前梅斯健康的IT团队已有72人，近年更多的是在底层投入。
在2012年到15年期间，梅斯健康主要在做医生平台，选择以医生的科研作为切入点，主要覆盖三甲医院的一些中青年专家。切入以后，发展速度非常快。
后来，曾经的那些中青年医生慢慢成为行业中的意见领袖，梅斯健康因而得以通过他们的调动向下覆盖，发展非常迅速，在2015年梅斯健康获得启明创投的投资。梅斯健康从2016年开始发展2B端，即制药公司的业务，2016年便推出了全球的营销业务。这个业务推出当年就获得弗若斯特沙利文亚太区最佳实践奖，相当不容易。2017年，梅斯健康尝试推出真实世界研究的业务。
梅斯健康的业务可概括为“三加一”，即三个基础业务和一个创新领域。梅斯健康每年的研发投入都会为今后一道三年做很多储备工作，包括数字治疗产品、虚拟现实的医学教育产品、大数据建模等业务，都在向市场推出。
而关于三块基础业务，首先是梅斯健康最初便布局的医生平台。从中青年专家切入，以海量专业内容与医生工具增加用户粘性；同时，在站内通过微信等各种方式建立大量医生社群，增加用户活跃度；最后，把握高级专家在科研方面的弱项，通过临床研究辅助服务吸引了很多高级专家进驻。
接着是业务增长情况。第一块是医生平台解决方案业务。普通注册用户及医师用户的增长基本都在10%以上，医生活跃度的增长速度也相当可观，面向医生的平台业务收入也在持续稳定增长，每年增长率在18%左右。
第二块是梅斯健康目前最大的业务，即面向药企的精准全渠道营销解决方案业务。简单说来，该业务就是将企业客户与医生通过平台联结，平台从企业获得产品信息及目标医生标准后，通过医学策略支持、专业内容创建、再将内容全渠道精准推送给医生。行业内很多公司仅仅只做了最后一步，因为过去国内的药基本都是一些成熟、很多医生都熟知的产品，所以只需要帮助客户做做会议、做做直播等等就够了。但现如今很多药都是新药，这些新药对很多医生，理解起来都非常困难，其次，因为中国的医药行业内卷严重，很多新药都比较相似，医生如何区分药与药之间的细微差别？因而，医学策略便非常重要。
梅斯健康通过医学策略找到不同药品之间的细微差异，最后发现产品亮点，最后根据亮点创建专业化内容，再把内容推送给用户。在目前创新药为主体的发展趋势下，这样一个三位一体的策略的作用在越来越明显。
在精准全渠道营销解决方案上，梅斯健康的业绩基本保持了35%的高速增长，客户数及产品数也都保持高速增长，为后续发展打下了非常好的基础。
在RWS解决方案业务上，梅斯健康同样也是建立了医生与医药公司的联结。
而目前从事这方面研究的公司非常多，梅斯健康的优势和特点在于，第一，梅斯健康的医学专业性较强，梅斯健康懂得药、懂得疾病，也了解哪个医生更合适。第二，梅斯健康拥有数字化技术，能够实现降本增效。
这两点让梅斯健康在客户前拥有了竞争优势，也因而一期内梅斯健康的客户增长率达56%，业务增长率达80%，未来预计依然能保持较快增长。
梅斯健康的投资亮点归纳来讲有五个方面，包括独特的业务模式、在医生群体中巨大影响力带来的广阔市场空间、基于数字化平台实现创新药械商业化、一流的创新能力和强大的投资者支撑。
首先是市场空间，梅斯健康的数字化营销过去在国内整体规模一直非常小，不论是横向与欧美日本等对比，还是纵向与大健康领域其他行业比，这都非常不正常。近几年，国家不断推动医药改革，不论是打击回扣、防腐、还是国家谈判等等政策，其目的都是推动医药营销转型，所以相信未来营销这个市场发展空间将会非常广阔。譬如中国上市公司，财报中大约有45%到50%的销售费用于营销，这个占比是非常高的。国内处方药营销费用超过一万五千亿，若其中45%到50都用于营销，这笔费用是相当可观的。
过去，营销费用并未达到如此高的占比，但在未来费用一定会更多地分流到数字化营销之上；根据沙利文报告，到2030年，整个数字化营销市场将达到四千八百亿的规模，其中医生平台数字化营销市场也将超过千亿。
接着是医生影响力。医药营销的关键便在于医生的信任程度，而从梅斯健康的发展历史来看，是先服务的医生、后服务的客户，因而梅斯健康在医生中的影响力是非常大的。
其次，在创新药械方面，虽然过去创新药在整个医药市场规模不是特别大，但是相信未来一定会成为主流。而梅斯健康目前提供的服务也有特色，因为全球二十强药械企业，100%是梅斯健康的客户，五十强则有80%，覆盖率较为可观，未来仍会持续加强渗透。同时，按照科创板第五套准则上市的创新药械公司，有50%是梅斯健康的客户；根据上市规则第十八章在香港联交所上市的生物科技公司，有43%是梅斯健康的客户。
这些客户目前规模一般都不大，梅斯健康之所以花费精力为他们服务，主要的考虑有两点。第一，这些公司虽然小但成长快，给梅斯健康业务便多。第二，在早期便与这些客户建立深度合作，从长远来看有利于建立壁垒、长久发展。
此外，梅斯健康的团队是创始人团队和领域专家有机的结合，团队中，樊杰在加入梅斯健康前曾在西安杨森做高管，他的加入加深了梅斯健康对医药行业的理解、提升了公司的管理能力；李欣梅博士从美国留学归来，一直坚持医学数字化学双轮驱动；梅斯健康的医学负责人是韩国中央大学的黄明爱博士，在公司10年以来一直负责医学这一领域；而数字化领域是由王天培在负责，他在加入梅斯健康之前一直在惠普等公司担任高管。同时，梅斯健康也有启明和腾讯的投资，也对梅斯健康的发展有着非常大的支持。
财务亮点包括收入增速，业务发展，前期的投入蓄力和现金流充足四个方面。
收入构成方面，主要来源于前述三个方面，第一是医生平台解决方案服务，第二是面向药企的全球精准营销解决方案服务，第三是真实世界研究解决方案服务。进一步地，关于医生平台解决方案服务，收入主要来源于临床研究支持服务和去年开始新增、发展空间广阔的平台订阅服务。
对于2B业务，发展空间便来源于服务客户数量的提升和客单价变化。而事实上，近年来，梅斯健康的数字化营销服务客户数量从180家增长到了270家，真实世界研究服务客户数量也从11家增长到了46家；同时，梅斯健康的服务客户从过去单一的解决方案向综合解决方案发展，探寻新数字化营销模式。
从2019年到2021年，梅斯健康收入年复合增长率达34%，2021年上半年到2022年上半年增长率也达到33%。
梅斯健康对于大客户的依赖度不高，来自前五大客户的收入占比合计不超过25%，单一客户不超过10%，也因而不会受到某一个客户的影响。
毛利润方面，持续稳中有升。梅斯健康整体业务毛利率复合增长率约为百分之四十，三块业务各有不同，但增长均较为可观。
梅斯健康盈利规模与能力持续增强。事实上，中国整个医药市场近几年一直在发生很大的变化，譬如城市产品向创业销转型等等，因而政策影响较大。
梅斯健康在前几年便开始规划布局，思考如何更好地迎接医药领域的新变化，也因而在服务创新药领域投入了较多的成本，较高的各项费用支出为梅斯健康未来几年打下了非常好的基础。
在净利润方面，增长率达55%，增速也相当可观。
同时，多年来，梅斯健康的经营一直保持正向现金流，也获得了一定的投资，因而公司的现金流十分健康充沛。2021年底，公司账面现金流达5.96亿。
公司发展离不开行业的发展，从行业的发展中也能看到公司的发展趋势。中国整个医药行业目前其实存在一些挑战。
首先，成熟产品的营销模式应当如何变化，传统模式是否依然可行；其次，关于创新产品，其商业化又该如何发展，如何在研发的基础上实现更精准的营销等；因而，梅斯健康针对不同的产品提出了一系列的解决方案。国际上，譬如日本的M3，美国的Doximity，都依托于医生平台，在医生平台上实施数字化营销，并获得长足增长。国内的公司和和日本、美国这些公司相比，梅斯健康的医生数量其实非常庞大，但整体的收入体量依然处于初级阶段。相信随着数字化渗透不断发展，国内该领域也会获得爆发的增长。
宏观层面上，创新药械未来将成为中国医药发展的核心方向，按照沙利文报告，在2021年，中国创新药市场还是小于传统的成熟产品，但创新药市场会越来越大，因为在欧美，创新药市场占总体的八成以上。
虽然中国目前还为达到那样高的占比，但是我相信随着创新药的市场份额不断增加，它对于数字化营销和医学的需求也将越来越大，对梅斯健康这一类公司的发展将有着非常大的助力。
医生平台层面，中国医生平台服务市场的发展非常迅速，但仍与欧美、日本等相比有着很大的差距：目前就梅斯健康的平台及另外两家已上市的大平台而言，每个医生的收益贡献不到一百块钱，与美国的793元和日本的1700元差距非常大，但这也意味着未来中国医生平台服务有着非常大的增长潜力。
数字化营销层面，目前处于商业化的早期阶段。
如果将整个公司发展比作一棵树，树根其实就是梅斯健康的医生平台；根深方能叶茂，梅斯健康接下来还会进一步发展其医生平台。
如前所述，梅斯健康的医生平台不管是信息的深度和广度，还是平台上各方面的应用都与日本及欧美的差距依然较大，都有着非常大的发展空间。
接着，便是面向药企的服务，梅斯健康希望进一步拓展企业的客户网络，尤其是为创新药械的商业化服务提供更好的解决方案，发展潜力很大。
梅斯健康也计划探索“医-患-企”这样的一个生态圈，为企业提供更佳的服务。同时，梅斯健康也会考虑和一些上下游公司做一些投资收购的工作，通过资本手段去提高行业的集中度，推动整个行业健康发展。
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